[리포트] 포스코 물적분할..이후 기업가치 제고는 어디서 오는가

[주식이야기] 포스코를 통해 알아본 인적 분할과 물적 분할 (tistory.com)

[주식이야기] 포스코를 통해 알아본 인적 분할과 물적 분할

 

 

 

  - 인적분할과 물적분할 관련 글을 업로드하긴 했는데... 역시 주알못이라 인적 분할을 한다고 생각했는데, 포스코는 물적 분할을 결정했다. 포스코 물적분할 이후, 유진투자증권에서 나온 리포트 있으니 공부차 정리해본다.

 

물적분할을 통한 지주사 전환 결정

   - 12월 10일 이사회를 통해 물적분할을 통한 지주사 전환 추진 결정. 기존 주주들은 지주회사 포스코 홀딩스 지분을 보유하게 되며, 사업회사 POSCO는 비상장사가 됨.

   - 동사는 지주사 단일 상장 체계를 지향하며 사업회사 POSCO와 향후 신설법인들의 비상장을 유지하겠다고 밝히며 기존 주주의 지분 희석 우려를 완화시키려 함. 이는 지주사 전환의 목적이 자본 조달이 아님을 의미함. 그보다는 철강 외 비철강 사업 (특히 이차전지소재 및 리튬, 수소 등 신사업) 에 보다 독립성을 부여하고 주력하겠다는 의지로 읽힘. 기업분할은 1월 28일 예정인 임시주총에서 최종 결정 예정.

  -> 그나마 고무적인 것은 포스코의 경우 지켜줘야 할 대주주 지분이 있는 것이 아니며, 포스코가 돈을 잘 버는 회사이기 때문에 확실히 별도 IPO 가능성은 낮다는 것.

 

기업가치 제고는 어디서 오는가

   - 지주사 전환 가능성에 따라 SOTP 벨류에이션 방식을 적용하나 목표주가는 490,000원을 유지함. 이미 POSCO가 포스코케미칼 (지분율 59.7%), 포스코인터내셔널(62.9%), 포스코에너지, 포스코건설 등 연결 자회사를 실질적으로 지배하며 지주사 역할을 하고 있었던 만큼 물적 분할로 인한 기업가치 변화는 단기적으로 제한적일 것임. 올해 POSCO 의 연결 영업이익의 80% 이상은 철강사업에 발행할 전망이며 물적 분할 이후 지주사 가치에 있어서도 철강 영업가치가 절대적 비중을 차지하게 될 것임.

   - 동사의 기업가치가 제고되기 위해서는 우선 본업가치 재평가가 관건임. 동사는 2011~20년 평균 9%를 기록한 국내 철강 영업이익률이 2022~30년 평균 13%로, 해외 철강은 1%에서 7%로 제고될 것이라고 밝힘. 이는 초과공급이 확대되지 않는 철강산업의 구조적 변화에 대한 기대와 함께 선제적인 탈탄소 노력으로 그린 프리미엄 경쟁에서 우위를 차지하고, 해외 철강 사업을 고부가가치화 시키겠다는 의지를 반영함. 본업 가치 재평가는 이에 대한 투자자 확인에서 비롯되며 수익이 배당 등을 통해 주주가치로 환원되는 과정을 요구함.

    -> '철강'사업의 재평가가 포스코 기업 가치 제고의 핵심

   - 추가로 리튬, 니켈, 수소 사업 등이 구체화 또는 사업화 되어 시장에서 가치평가를 받아야 함. 이미 사업화된 양극재/음극재 사업은 별도로 상장되어 있는 포스코케미칼을 통해 평가받고 있음. 반면 리튬은 2023년 말 상업생산이 시작될 예정이며 (2015년 1.7 조원 매출 목표), 수소 (2030년 2.3조원 매출 가이던스)는 사업화까지 상당한 시일이 남아 있어 중장기적 관점에 접근할 필요.

   - > 이차전지 경우 포스코케미칼 통해 가치평가를 받고 있으나, 리튬, 수소 등은 중장기적 관점 필요.

 

투자의견 Buy 및 목표주가 490,000원 유지

   - 10일 주가는 물적 분할 후 기존 주주가치 디스카운트에 대한 우려로 조정을 받았으나 실질적인 기업가치 변화는 제한적일 것. 최근 중국 철강 수요가 바닥을 통과함에 따라 여전히 본업가치 재평가 기회가 있다고 여기며 신성장 사업 역시 중장기적으로 기업가치 제고에 기여할 것.

 

POSCO 최근 주가

   - 12월 17일 (금) 주가는 281,000원 이며, 고점대비 현재 30프로 빠진 상태이다. 게다가, 2021년 실적 컨센세스가 75조 9천억이며, 영업이익은 무려 9조 4천억원이고, PER 기준 3.6이며, PBR 기준 0.5배로 매우 저평가 상태긴하다. 작년 기준 배당도 2.74%이기 때문에 배당과 함께 주가 상승을 노려볼 수 있기 때문에 충분히 매수를 고려할 수 있는 상태라고 느껴진다.